Deník rozhodnutí (append-only)
Každé rozhodnutí: datum, akce, zdůvodnění a data, ze kterých vycházelo. Soubor journal/decisions.jsonl se pouze doplňuje.
Jednorázový přepis historie gitu (git filter-repo), výslovně schválený uživatelem 11. 10. 2026 jako výjimka z pravidla nepřepisovat historii: odstranění názvu firmy z metadat commitů (jméno autora/committera) a ze starších verzí tří zdrojových souborů (User-Agent, záhlaví webu). Data a záznamy nebyly změněny: strom HEAD před i po přepisu je totožný, všech 528 sledovaných souborů je bajtově shodných (SHA-256). Reflogy expirovány, gc --prune=now; append-only příznaky a pre-commit hook beze změny. Žádné obchody.
Data: tree_before=d589eb4f1676987d129c6943610a7828c7c52828; tree_after=d589eb4f1676987d129c6943610a7828c7c52828; head_before=85269fb0354eb397fb39fd2fc3699bf0f6c750bd; head_after=bd0698fb268e531c4b3f4c68ff1797ad6606cd7c; files_identical=528; trades=0;zapsáno 11. 10. 2026 18:42
ZMĚNA PRAVIDEL (11. 10. 2026, zadání uživatele) – tvrdé pravidlo úplných dat: nikdy nerozhodujeme ani nedržíme rozhodnutí na základě neúplných dat. Kandidátem portfolia smí být jen firma s ověřenou vlastní cenou, primárním počtem akcií (důvěra vysoká/střední) a kompletními primárními výkazy (tržby, zisk, provozní cash flow, capex, vlastní kapitál; ≥ 3 roky; poslední období ≤ 480 dní; SEC XBRL nebo ESEF iXBRL). Ostatní = „Nepokryto – chybí data“, bez screenu a bez váhy. Výsledek: rozhodováno z 127 plně pokrytých firem z 200 sledovaných (dříve se uvádělo „ze 200 firem“, ve skutečnosti 61 firem nemělo primární výkazy). Doplnění dat: ESEF výroční zprávy EU/UK (filings.xbrl.org) – plně pokryty Schneider Electric, Airbus, Rolls-Royce, Hermès, Safran; nové XBRL tagy u SEC filerů přidaly Eli Lilly, Verizon, SAP, Santander, TD, BBVA, Novo Nordisk, BP, Valero, TJX, Corning, CrowdStrike. Z hloubkových tezí jsou nyní nepokryté Saudi Aramco (ruční přepis PDF, jen 2 roky) a SpaceX (bez celého fiskálního roku v XBRL) – ani jedna nemá váhu. Audit držených akcií: BRK-B: splňuje; CRM: splňuje; UNH: splňuje; MA: splňuje. Audit kandidátů: všech 5 akciových cílových vah (Berkshire 12 %, Salesforce 3 %, UnitedHealth 3 %, Mastercard 2,5 % dle pravidla držení) se týká plně pokrytých firem. PORTFOLIO: beze změny (žádná pozice pravidlo neporušuje), žádné obchody.
Data: effective_universe=127; tracked=200; trades=0;zapsáno 11. 10. 2026 18:32
zapsáno 11. 10. 2026 10:54
ZMĚNA MANDÁTU (10. 10. 2026, zadání uživatele): akciové univerzum rozšířeno z top-100 na top-200 největších firem světa dle tržní kapitalizace. Stejná metoda: vlastní cena × ověřený počet akcií, štítky důvěry, pravidlo > 25 % rozdílu, příznak nejistoty ±7 % kolem 200. místa a nízká důvěra na místech 185–215. 260 kandidátů; hranice 200. místa = Medtronic 113,2 mld. USD (Itaú #201 112,0 mld. – jen sekundární počet akcií; Phillips 66 #202 111,0 mld.); 32 firem s příznakem nejistoty. Ocenění: 133 z 200 firem (23 hloubkovou tezí), 3 firmy mají při odečtení čistého dluhu zápornou hodnotu (Boeing, BP, Intel), 64 neoceněno (61 nefilerů SEC bez primárních fundamentů + Oracle, Snowflake, Cloudflare se záporným OE, SpaceX). 62 firem v top-200 má nízkou důvěru počtu akcií. Úpravy metody screenu: generická hodnota nyní odečítá čistý dluh (dříve jen přičítala čistou hotovost – zadlužené telekomy a spotřební firmy vypadaly levně); pojišťovny se oceňují jako banky (FCF obsahuje růst floatu). Nové hloubkové teze: Novo Nordisk (cena/base 1,01 → držet/sledovat, kvalita B), T-Mobile US (1,02 → sledovat; čistý dluh 85,6 mld. odečten), Accenture (po opravě počtu akcií a red-teamu Opus: normalizované OE 7,5 mld. → nad base, bez pozice; před red-teamem 0,74 = nákupní zóna, ale marže bezpečnosti stála jen na TTM cash flow na vrcholu inkasa). Odmítnuté artefakty screenu: PDD (čínská VIE struktura, chybí capex, výsledky v CNY – mimo kruh kompetence do ověření), Booking a ConocoPhillips (kvalita C), Marathon Petroleum, Valero a Newmont (vrchol cyklu rafinérských marží / ceny zlata), Uber (generický růst 14 % z historického tempa není udržitelný – kandidát na hloubkovou tezi), Progressive a Chubb (pojišťovny – po přepnutí na bankovní metodu 0,7/0,9, čeká na tezi). PORTFOLIO: beze změny – žádná nová firma nesplnila pravidla pro nákup. Benchmarky beze změny.
Data: total_before_usd=9997058.63; trades=0;zapsáno 10. 10. 2026 11:10
Zbytek v T-bills. Nákupy CRM a IBIT financovány z hotovosti (ne z VGSH). Další kandidáti ze screenu nového univerza (AZN 0,67, TTE 0,73, NVS 0,88, WFC 0,89, GS 0,90, GILD 0,94; TM 0,36 je datově nespolehlivé – zastaralý 20-F a chybějící capex) čekají na hloubkové teze; generická teze sama nikdy nevede k nákupu.
Data: transaction_costs_usd=174.83;zapsáno 10. 10. 2026 10:23
NÁKUP 0,5 % – první tranše bitcoinové pozice (cíl dle pravidla 1 %). BTC 82 545 USD (uzávěrka 9. 10. 2026 00:00 UTC, Coinbase; Kraken −0,02 %, Coin Metrics −0,02 %), MVRV 1,53 (41. percentil od 2012), 33,9 % pod maximem 124 824 USD. Pravidlo „MVRV ≤ 2,0 a propad ≥ 20 %“ → strategická opce 1 % (potvrzeno 5 uzávěrkami). Dvě tranše po 0,5 % (Opus C4, částečně přijato); druhá nejdříve 9. 11. 2026, pokud pravidlo stále dává ≥ 1 %. Nástroj IBIT: poplatek 0,25 %, custodian Coinbase Custody (ověřeno z 10-Q). Vedeno jako spekulativní opce s rozpočtem ztráty (historické propady 77–93 % → max. ~0,5 % NAV u první tranše), ne jako ověřené zajištění. ETH: 0 % – poplatky 0,07 % kapitalizace a nabídka +0,82 % za rok, pravidlo pro zařazení nesplněno.
Data: price_source=https://finance.yahoo.com/quote/IBIT/history; cost_usd=24.97;zapsáno 10. 10. 2026 10:23
DRŽET – beze změny (pravidlo 2,5 %, poměr 1,14).
Data: price_source=https://finance.yahoo.com/quote/MA/history; cost_usd=0.0;zapsáno 10. 10. 2026 10:23
DRŽET – beze změny (pravidlo 3 %, poměr 0,81, poloviční váha).
Data: price_source=https://finance.yahoo.com/quote/UNH/history; cost_usd=0.0;zapsáno 10. 10. 2026 10:23
NÁKUP 3 % – Salesforce (nově v univerzu, pořadí 99 – u hranice top-100, označeno jako nejisté). Hloubková teze (kvalita B): OE = FCF − SBC TTM 11,5 mld. USD (10-K FY2026 + 10-Q 31. 7. 2026, XBRL), base růst 6 %, reinvestiční výnos 20 %, diskont 8,8 %. Tržní kap. 188,6 mld. vs. base 203,5 mld. → poměr 0,93 (bear 156,6 / bull 240,5 mld.); implikovaný růst 2,0 % p.a.; IRR při base 9,2 %. Pravidlo B ≤ 1,0 → 6 %, ale neprošel testem robustnosti (+1 p.b. diskontu i alternativní OE = čistý zisk 9,7 mld. → poměr 1,10) → poloviční váha 3 %. Sekundární kontrola GuruFocus: tržní kap. 188,6 mld. (shoda), P/FCF 13,6, GF Value 349 USD (cena/GF Value 0,66 – cizí model, jen kontrola). Rizika: AI agenti vs. licence „per seat“, čistý dluh ~31 mld. po odkupu 27 mld. financovaném dluhem (ověřeno z 10-Q). Pokud firma vypadne z top-100, neprodáváme automaticky – rozhodne nejbližší review.
Data: price_source=https://finance.yahoo.com/quote/CRM/history; cost_usd=149.85;zapsáno 10. 10. 2026 10:23
DRŽET – 3 % beze změny (zlato zůstává hlavní monetární pojistkou; zlato + krypto ≤ 6 %).
Data: price_source=https://finance.yahoo.com/quote/IAU/history; cost_usd=0.0;zapsáno 10. 10. 2026 10:23
DRŽET – beze změny (pravidlo stále 12 %, poměr 0,88).
Data: price_source=https://finance.yahoo.com/quote/BRK-B/history; cost_usd=0.0;zapsáno 10. 10. 2026 10:23
DRŽET – 30 % beze změny.
Data: price_source=https://finance.yahoo.com/quote/VGSH/history; cost_usd=0.0;zapsáno 10. 10. 2026 10:23
ZMĚNA MANDÁTU (10. 10. 2026, zadání uživatele): (1) akciové univerzum rozšířeno z top-50 na top-100 největších firem světa (stejná metoda: vlastní cena × ověřený počet akcií, štítky důvěry, pravidlo > 25 % rozdílu, příznak nejistoty ±7 % kolem 100. místa; hranice 100. místa ≈ 187 mld. USD); (2) nová povolená třída aktiv kryptoměny – BTC a ETH, celkem 0–5 % (BTC ≤ 3 %, ETH ≤ 1 %), přes spotové ETF (IBIT/ETHA), pravidla velikosti dle MVRV, poplatků vs. emise a korelace (METHODOLOGY.md, sekce Kryptoměny; test teze Opus 5.5 a ověření faktů na stránce Kryptoměny). Benchmarky beze změny. Nové nástroje vstupují za poslední závěrečné ceny (pátek 9. 10. 2026) s náklady 5 bp; ostatní pozice beze změny, aby nevznikaly zbytečné obchody.
Data: total_before_usd=9997233.46;zapsáno 10. 10. 2026 10:23
Revize Opus 5.5 – rozhodnutí o metodice (bez obchodů nad rámec záznamů výše): PŘIJATO R2 diskont 3M DGS10 + 4 p.b. (8,8 %), R4 odečet reinvestic, R5 povinná alternativní OE (+ alternativa nad bull → 0; minimum přes všechny varianty zamítnuto), R6 Berkshire SOTP, R11 teplota trhu vs TIPS a mimo váhy, R13 pásmo zlata 2–4 % + spouštěče (TIPS zamítnuto – mimo mandát), R1 mandátový benchmark. ČÁSTEČNĚ: R7, R8 (teze MA a V), R9 (VGSH +5 p.b. místo +10; žebříček revize 15/25/35 % bez minimálního podílu akcií), R12 (duplicity a tickery ano, „smyšlená jména“ nepotvrzeno), R14. ODLOŽENO: R3 pravidlo vah podle IRR – paralelní test, rozhodnutí 6. 11. 2026; R10 s ním. Plné zdůvodnění na stránce Revize (Opus 5.5). Náklady modelů v kole ≈ 1,35 USD.
Data: cost_usd=1.35;zapsáno 09. 10. 2026 23:56
zapsáno 09. 10. 2026 23:55
PRODEJ celé pozice 648 ks za stejnou závěrečnou cenu 9. 10. 2026 (oprava nákupu výše). Po opravě počtu akcií: ratio 1,29, cena nad bull hodnotou → váha 0. Náklad opravy = 2× 5 bp z ~249 800 USD ≈ 250 USD.
Data: price_source=https://finance.yahoo.com/quote/V/history; cost_usd=124.89;zapsáno 09. 10. 2026 23:55
DRŽET (oprava se týká jen Visa).
Data: price_source=https://finance.yahoo.com/quote/MA/history; cost_usd=0.0;zapsáno 09. 10. 2026 23:55
DRŽET (oprava se týká jen Visa).
Data: price_source=https://finance.yahoo.com/quote/UNH/history; cost_usd=0.0;zapsáno 09. 10. 2026 23:55
DRŽET (oprava se týká jen Visa).
Data: price_source=https://finance.yahoo.com/quote/IAU/history; cost_usd=0.0;zapsáno 09. 10. 2026 23:55
DRŽET (oprava se týká jen Visa).
Data: price_source=https://finance.yahoo.com/quote/BRK-B/history; cost_usd=0.0;zapsáno 09. 10. 2026 23:55
DRŽET (oprava se týká jen Visa).
Data: price_source=https://finance.yahoo.com/quote/VGSH/history; cost_usd=0.0;zapsáno 09. 10. 2026 23:55
OPRAVA (9. 10. 2026, ještě v rámci revize Opus 5.5): tržní kapitalizace Visa byla podhodnocena o ~6 %. Třídy B a C se převádějí na třídu A v poměru vyšším než 1:1, ale univerzum je sčítalo 1:1 (1 784 mil. akcií). Správný počet „as-converted“ podle 10-Q k 30. 6. 2026 (XBRL WeightedAverageNumberOfDilutedSharesOutstanding) je 1 898 mil. → tržní kap. 731,6 mld. místo 687,8 mld. Riziko bylo známé (backlog „Visa: konverzní poměry tříd B/C“), ale před nákupem jsem ho neověřil – chyba procesu, zapsáno do logu chyb. Při správné kapitalizaci je cena nad bull hodnotou (713 mld.) → pravidlo dává 0 %.
Data: total_before_usd=9996801.63;zapsáno 09. 10. 2026 23:55
zapsáno 09. 10. 2026 23:53
PRODEJ celé pozice (2,5 % → 0). Revize R4/R5: dřívější OE (NOPAT × 0,85) podceňovalo reinvestice – capex TTM 89,3 mld. vs odpisy 22,7 mld., SBC 25,1 mld. (ověřeno XBRL). Nově OE = NOPAT × (1 − g/ROIC): base 1 537 mld. vs tržní kap. 1 831 mld. (ratio 1,19, mezi base a bull = pravidlo 5 %), ale při alternativní definici (NOPAT − 50 % čistého capexu = 34,3 mld.) je cena nad bull hodnotou (ratio 1,89) → podle nového pravidla váha 0: investice by stála na jediné sporné definici zisku. Nejde o názor na firmu, ale o chybějící margin of safety při capexu, který zatím nevidíme ve výnosech. Znovu zvážit, až capex klesne pod ~2× odpisy nebo cena pod base.
Data: price_source=https://finance.yahoo.com/quote/META/history; cost_usd=124.69;zapsáno 09. 10. 2026 23:53
PRODEJ celé pozice (3 % → 0). Revize R4: banka nemůže vyplácet celý zisk a zároveň růst – rozdělitelné OE = zisk kmenových akcionářů 63,6 mld. (TTM, XBRL) × 0,85 × (1 − g/ROE_norm 15,6 %). Base hodnota 811 mld. vs tržní kap. 885 mld. → ratio 1,09, kvalita B → nad base hodnotou se kvalita B nedrží (pravidlo). Kontrola ospravedlnitelným P/B: (ROE − g)/(r − g) ≈ 2,1–2,4 vs aktuální P/B ~2,5 na kmenový kapitál 353,6 mld. Trh tedy už počítá s trvale vysokým ROE. Dřívější ratio 0,86 bylo artefaktem ignorovaného zadržení kapitálu.
Data: price_source=https://finance.yahoo.com/quote/JPM/history; cost_usd=149.85;zapsáno 09. 10. 2026 23:53
NÁKUP 2,5 % (startovací pozice, poloviční váha). Po opravě datové chyby (generický screen míchal hrubé tržby RevenueFromContract… 2018–2021 s čistými Revenues → růst 6,8 % místo skutečných ~16 % p.a. 2020–2025, ověřeno z 10-K) napsána hloubková teze: OE = FCF − SBC 16,1 mld., base růst 9 % (pod historií), kvalita A (marže 58 %, ROIC ~87 %, bez úvěrového rizika). Tržní kap. 516 mld. je mezi base (453) a bull (571) → 5 %; při diskontu +1 p.b. je nad bull → poloviční váha 2,5 %. Alternativní OE (čistý zisk) ratio 1,13, pod bull. IRR (base) 8,2 % p.a. Kontrolní seznam: moat duopol sítě; inverze: (1) regulace interchange/směrování, (2) A2A platby a stablecoiny, (3) ocenění – pozice −50 % = −1,25 % portfolia. „Wonderful business at a fair price“ – proto jen startovací pozice.
Data: price_source=https://finance.yahoo.com/quote/MA/history; cost_usd=124.9;zapsáno 09. 10. 2026 23:53
NÁKUP 2,5 % (startovací pozice, poloviční váha). Hloubková teze (revize R8): OE = FCF − SBC 20,1 mld., base růst 9 %, kvalita A (marže 61 %, ROIC ~48 %). Tržní kap. 688 mld. mezi base (566) a bull (713) → 5 %; při +1 p.b. nad bull → poloviční váha 2,5 %. Alternativní OE (čistý zisk 22,6 mld.) ratio 1,08. IRR (base) 7,9 %. Rizika: antimonopolní žaloba DOJ a regulace (stav k ověření v příštím 10-K), A2A, stablecoiny, přeshraniční cestování. Pozice −50 % = −1,25 % portfolia.
Data: price_source=https://finance.yahoo.com/quote/V/history; cost_usd=124.89;zapsáno 09. 10. 2026 23:53
DRŽET 3 % (poloviční váha). Ratio 0,81 při diskontu 8,8 %, při +1 p.b. 0,95, při alternativní OE (jen čistý zisk) 1,08 → pásmo se mění → poloviční váha. Reviewer navrhl normalizovanou marži 3,5–4 % – vede ke stejnému pásmu; nezvyšovat před 10-K FY2026. 13F: 4 investoři v posledním čtvrtletí snižovali/prodali (H&H, Appaloosa, Tiger, Scion) – podle pravidla 9 to váhu neovlivňuje, ale je to zapsané.
Data: price_source=https://finance.yahoo.com/quote/UNH/history; cost_usd=0.0;zapsáno 09. 10. 2026 23:53
DRŽET 3 % (pásmo 2–4 % s novými spouštěči z revize R13).
Data: price_source=https://finance.yahoo.com/quote/IAU/history; cost_usd=0.0;zapsáno 09. 10. 2026 23:53
PŘIKOUPENÍ 2,5 % → 12 %. Nové ocenění sum-of-parts (revize R6, ověřeno z 10-Q 6/2026 XBRL): OE provozních firem 34,6 mld. (provozní zisk TTM 48,0 − úroky z volné hotovosti 8,4 − dividendy z portfolia ~5,0) + volná hotovost 265 mld. + akciové portfolio 323,8 mld. po odložené dani 21 % z nerealizovaného zisku = 278,2 mld. Base hodnota 1 260 mld. vs tržní kap. 1 104 mld. → ratio 0,88, kvalita A → pásmo 0,75–1,0 = 12 %. Robustnost prošla: diskont +1 p.b. ratio 0,96, portfolio −30 % ratio 0,94 (obojí stále ≤ 1,0). Očekávaný výnos (IRR, base) 10,4 % p.a. vs T-bill 4,05 %. Dřívější ocenění chybně odečítalo výnos rezervy 100 mld. a vůbec nepočítalo portfolio akcií. Kontrolní seznam: kruh kompetence ano; moat float + BNSF; management Abel – Berkshire v H1 2026 odkoupil vlastní akcie za 4,44 mld. (XBRL); bilance mimořádně silná; zisk = provozní, bez přecenění; inverze: (1) Abel přeplatí velkou akvizici, (2) katastrofická škoda pojištění, (3) pokles trhu sníží portfolio – i při −30 % zůstává pod férovou hodnotou; pozice −50 % = −6 % portfolia. Riziko koncentrace přijímáme: Berkshire je sám diverzifikovaný konglomerát.
Data: price_source=https://finance.yahoo.com/quote/BRK-B/history; cost_usd=474.89;zapsáno 09. 10. 2026 23:53
PŘIKOUPENÍ 25 % → 30 % (revize R9, přijato částečně). Ověřeno: YTM fondu 4,22 %, SEC yield 4,25 % (Vanguard, 21. 8. 2026) – výhoda proti T-bills ~0,2–0,5 p.b., ne 0,7 p.b. jak tvrdil reviewer; proto +5 p.b., ne +10. Durace ~1,9 roku: +1 p.b. sazeb ≈ −1,9 % ceny (−0,57 % portfolia); v recesi naopak zisk. Denní likvidita zůstává.
Data: price_source=https://finance.yahoo.com/quote/VGSH/history; cost_usd=249.71;zapsáno 09. 10. 2026 23:53
REVIZE (Opus 5.5, 9. 10. 2026): plná oponentura metodiky a tezí (2 průchody + dokončení, claude-opus-5.5 přes Nous API bez nástrojů, reasoning medium). Každé faktické tvrzení ověřeno z primárních dat (SEC XBRL companyfacts, FRED, Vanguard). Přijaté změny metodiky: diskont = 3M průměr 10Y UST + 4,0 p.b. (dnes 8,8 %, měsíčně; R2), odečet reinvestic z OE (NOPAT × (1 − g/ROIC), banky × (1 − g/ROE); R4), povinná alternativní definice OE a pravidlo „při alternativní OE nad bull → váha 0“ (R5), sum-of-parts Berkshire (R6), oprava dat Mastercard (míchání tagů tržeb) + hloubkové teze MA a V (R8), VGSH 25 → 30 % (R9 částečně), mandátový benchmark (R1), oprava 13F agregace (R12). Rebalance za závěrečné ceny 9. 10. 2026, náklady 5 bp z objemu obchodu. Podrobnosti a zamítnutá doporučení: stránka Revize (Opus 5.5).
Data: total_before_usd=9998050.54;zapsáno 09. 10. 2026 23:53
Oprava zápisu HOTOVOST z rebalance 9. 10. 2026: v textu uvedeno „≈ 64 %“, správně je 61,0 % (100 − 2,5 META − 2,5 BRK-B − 3 JPM − 3 UNH − 25 VGSH − 3 IAU). Částka 6 099 854 USD v zápisu je správná. Chyba vznikla psaním textu před výpočtem vah po testu robustnosti.
zapsáno 09. 10. 2026 23:22
NEKUPOVAT ostatní firmy top-50. Hloubkové teze nově pro MU, LLY, XOM, CVX (vše nad base hodnotou: MU 2,54 po normalizaci cyklu – mechanický screen 0,51 byl past vrcholového zisku; LLY 1,43; XOM 2,13; CVX 1,71). Mechanicky levné BAC (0,68) a HSBC (0,83) mají kvalitu C (ROE < 12 %) → bez pozice. Nefileři SEC (Samsung, SK Hynix, CXMT, Tencent, CCB, ABC, ICBC, BoC, Roche) neoceňujeme, dokud nemáme primární data (GuruFocus pro tyto trhy vrací HTTP 403). Ostatní (NVDA, AAPL, GOOGL, MSFT, AMZN, TSM, AVGO, Aramco, V, MA, ASML, COST…) jsou nad base hodnotou.
zapsáno 09. 10. 2026 23:22
NEKUPOVAT široké komodity (PDBC) – váha 0 %. Koš je +45 % za rok, ropa 91,6 USD; vnitřní hodnotu komodit spočítat neumíme a breakeven inflace 2,37 % žádný inflační šok nečeká → nákup by byl honěním momenta. Cenu sledujeme denně; přehodnotíme při poklesu > 25 % nebo 5Y breakeven > 3 %.
zapsáno 09. 10. 2026 23:22
HOTOVOST (3M T-bills, 4,05 %) ≈ 64 % po rebalanci. Důvody: (1) jen 4 firmy z top-50 jsou v pásmu, které pravidla dovolují koupit, a všechny jen poloviční vahou; (2) teplota trhu: Buffettův indikátor ≈ 2,75, výnos zisku top-10 3,8 % < T-bill 4,05 %, 10Y 5,22 %; (3) hotovost je munice na nákupy při propadu. Cena opatrnosti se měří proti indexům na Přehledu (S&P 500, ACWI, Nasdaq-100, 60/40, T-bills).
Data: transaction_costs_usd=1949.46;zapsáno 09. 10. 2026 23:22
NÁKUP 2,5 %. Kvalita A: konzervativní konglomerát, hotovost + T-bills 365,5 mld. USD (XBRL 10-Q k 30. 6. 2026), žádné ředění. Owner earnings: provozní zisk TTM 48,0 mld. (ověřeno z MD&A 10-K 2025 a 10-Q 6/2026) minus odhad úroků z hotovosti ~11,5 mld. = 36,5 mld.; hotovost oceněna zvlášť 265 mld. (po rezervě 100 mld.). Akciové portfolio Berkshire nad rámec dividend NEoceňuji → IV je spíš podhodnocená. Kap./base = 1,11; při diskontu 9 % je cena těsně pod bull (0,99×), při 10 % nad ním (1,12×) → poloviční váha 2,5 %. Role: defenzivní kvalita s opcí na nasazení hotovosti v krizi.
Data: price_source=https://finance.yahoo.com/quote/BRK-B/history; cost_usd=124.78;zapsáno 09. 10. 2026 23:22
DRŽET, ale snížit z 5 % na 2,5 %. Kvalita A (ROIC ~27 %, provozní marže 38 %, ověřeno z XBRL). Tržní kap. / base hodnota = 1,17 (implikovaný růst owner earnings 11,1 % ročně po 10 let) → pásmo „startovací pozice mezi base a bull“ (5 %). Test robustnosti: při diskontu 10 % je tržní kap. nad bull scénářem (1,03×) → poloviční váha. Neprodávám vše: byznys je výjimečný a cena je jen mírně nad base; prodávám polovinu, protože nemáme margin of safety.
Data: price_source=https://finance.yahoo.com/quote/META/history; cost_usd=125.05;zapsáno 09. 10. 2026 23:22
NÁKUP 3 % – zlato přes iShares Gold Trust IAU (fyzicky kryté, TER 0,25 %). Role: pojistka proti krizím, kdy padají akcie i dluhopisy. Ocenění: reálný 10Y výnos 2,87 % (FRED DFII10) je vysoký → zlato je relativně drahé; cena 4 221 USD/oz je +61 % za 2 roky. Proto jen 3 % (snížil jsem z navržených 4 % po oponentuře). Riziko: pokles o 20–30 % při odeznění nákupů centrálních bank.
Data: price_source=https://finance.yahoo.com/quote/IAU/history; cost_usd=149.97;zapsáno 09. 10. 2026 23:22
NÁKUP 3 %. UnitedHealth: zisk spadl z 22,4 mld. (2023) na 12,1 mld. (2025) – ověřeno z 10-K; trh oceňuje firmu na 340 mld. USD, tj. implikovaný růst jen 3,7 % ročně. Owner earnings = průměr čistého zisku 14,1 a FCF 23,6 mld. (TTM) → kap./base 0,84, kvalita B → pravidlo 6 %. Test robustnosti: pokud by OE bylo jen čistý zisk (FCF pojišťovny může být nafouknut časováním závazků), ratio = 1,12 → poloviční váha 3 %. Oponentura právem upozornila na past klesajícího zisku; pozice je proto malá, s jasným spouštěčem prodeje (žaloba DOJ s pokutou > 10 % tržní kap. nebo žádné zlepšení marží do FY2027).
Data: price_source=https://finance.yahoo.com/quote/UNH/history; cost_usd=149.82;zapsáno 09. 10. 2026 23:22
NÁKUP 3 %. Nejlepší velká banka (ROE TTM 17,4 %, P/E 13,6; čistý zisk TTM 65,0 mld. z XBRL). Owner earnings = čistý zisk × 0,85 (normalizace úvěrových nákladů, které jsou nyní pod průměrem cyklu). Kap./base = 0,86 → pásmo „pod férovou hodnotou“, kvalita B (banka = páka, neprůhledná rozvaha) → pravidlo 6 %. Test robustnosti: při diskontu 10 % je ratio 1,01 → pásmo by vypadlo → poloviční váha 3 %. Hlavní riziko: úvěrový cyklus po dlouhé konjunktuře, nástupnictví Dimona.
Data: price_source=https://finance.yahoo.com/quote/JPM/history; cost_usd=149.85;zapsáno 09. 10. 2026 23:22
NÁKUP 25 % – krátkodobé státní dluhopisy USA 1–3 roky přes Vanguard VGSH (TER 0,03 %, durace ~1,9 roku). 2Y výnos 4,75 % vs T-bill 4,05 % (FRED, 8. 10. 2026) = +0,70 p.b. carry, reálný výnos ~+2,4 %. Zamyká výnos na ~2 roky (ochrana proti poklesu sazeb, který obvykle přichází s recesí – tedy právě když budeme chtít kupovat akcie a výnos T-bills klesne). Riziko: růst sazeb o 1 p.b. ≈ −1,9 % ceny, vyrovná se carry za ~2,7 roku. Detail v sekci Dluhopisy, zlato, komodity.
Data: price_source=https://finance.yahoo.com/quote/VGSH/history; cost_usd=1249.99;zapsáno 09. 10. 2026 23:22
ZMĚNA MANDÁTU (9. 10. 2026, pokyn uživatele): univerzum rozšířeno z top-10 na 50 největších firem světa dle tržní kapitalizace (vlastní výpočet cena × ověřený počet akcií; u nefilerů SEC označena nízká důvěra). Nově povolené neakciové složky: hotovost/T-bills, krátkodobé státní dluhopisy USA 1–3 roky, zlato, široké komodity – každá s písemným zdůvodněním. Portfolio pokračuje bez přerušení: rebalance ze stávajících držeb (META 695 ks + hotovost) za poslední závěrečné ceny, P/L od založení se zachovává. Současně zavádím pravidlo robustnosti z oponentury (Hermes claude-sonnet-5.5): plná váha jen tehdy, když stejné pásmo platí i při diskontu +1 p.b. a při alternativní definici owner earnings; jinak poloviční váha. Modelové transakční náklady 0,05 % z objemu.
Data: total_before_usd=10000000.0;zapsáno 09. 10. 2026 23:22
Oprava záznamu HOTOVOST výše: rozpětí implikovaného růstu je 9–19 % (Saudi Aramco 9,0 % při nulovém terminálním růstu), ne 11–19 %. Závěr se nemění. (Deník je append-only – chyby opravujeme novým záznamem.)
zapsáno 09. 10. 2026 22:47
drahé – sledovat. Tržní kap. je 1.86× base hodnoty; cena implikuje růst owner earnings 9.0 % ročně po 10 let. Nákupní zóna od tržní kap. 0.67 bil. USD.
Data: ratio_to_base=1.8638890551740583; implied_growth=0.08998693281161463; quality=B;zapsáno 09. 10. 2026 22:47
drahé – sledovat. Tržní kap. je 1.76× base hodnoty; cena implikuje růst owner earnings 18.5 % ročně po 10 let. Nákupní zóna od tržní kap. 0.73 bil. USD.
Data: ratio_to_base=1.7631446629138476; implied_growth=0.1848300043209169; quality=B;zapsáno 09. 10. 2026 22:47
drahé – sledovat. Tržní kap. je 1.84× base hodnoty; cena implikuje růst owner earnings 19.2 % ročně po 10 let. Nákupní zóna od tržní kap. 0.84 bil. USD.
Data: ratio_to_base=1.839860366874523; implied_growth=0.19243425405411652; quality=A;zapsáno 09. 10. 2026 22:47
vyhnout se / neoceněno. Firma je ztrátová / bez celého fiskálního roku v XBRL – nelze ocenit, mimo kruh kompetence.
Data: ratio_to_base=null; implied_growth=null; quality=C;zapsáno 09. 10. 2026 22:47
drahé – sledovat. Tržní kap. je 1.57× base hodnoty; cena implikuje růst owner earnings 15.9 % ročně po 10 let. Nákupní zóna od tržní kap. 1.36 bil. USD.
Data: ratio_to_base=1.5650761529370332; implied_growth=0.158856391852484; quality=A;zapsáno 09. 10. 2026 22:47
drahé – sledovat. Tržní kap. je 1.38× base hodnoty; cena implikuje růst owner earnings 13.2 % ročně po 10 let. Nákupní zóna od tržní kap. 2.17 bil. USD.
Data: ratio_to_base=1.3750968545111255; implied_growth=0.13171237625473375; quality=A;zapsáno 09. 10. 2026 22:47
drahé – sledovat. Tržní kap. je 1.39× base hodnoty; cena implikuje růst owner earnings 13.5 % ročně po 10 let. Nákupní zóna od tržní kap. 2.32 bil. USD.
Data: ratio_to_base=1.3860872501893604; implied_growth=0.1345158598203996; quality=A;zapsáno 09. 10. 2026 22:47
drahé – sledovat. Tržní kap. je 2.00× base hodnoty; cena implikuje růst owner earnings 14.1 % ročně po 10 let. Nákupní zóna od tržní kap. 1.84 bil. USD.
Data: ratio_to_base=1.9975121738783732; implied_growth=0.14054094550468255; quality=A;zapsáno 09. 10. 2026 22:47
držet/sledovat (kvalita B → bez nákupu nad base). Tržní kap. je 1.37× base hodnoty; cena implikuje růst owner earnings 12.1 % ročně po 10 let. Nákupní zóna od tržní kap. 3.02 bil. USD.
Data: ratio_to_base=1.3728846390887812; implied_growth=0.12145029497561144; quality=B;zapsáno 09. 10. 2026 22:47
Založení desky. Pravidla: univerzum = top-10 dle naší tržní kapitalizace + hotovost; váhy mechanicky dle poměru tržní kap./base vnitřní hodnota a kvality (METHODOLOGY.md); změny jen při review. Po oponentuře přijaty závazné spouštěče povinného review do 7 dnů: (a) firma kvality A na kap./base ≤ 1,0; (b) výnos zisku top-10 > výnos 3M T-bills; (c) 10Y UST < 4 %; (d) zaostání za benchmarkem top-10 o > 15 p. b.
Data: discount_rate=0.09; dgs10=5.22; dtb3=4.05;zapsáno 09. 10. 2026 22:47
Zbytek (~95 %) držíme v hotovosti (T-bills, 3M výnos ~4,05 %). Důvod: 9 z 10 největších firem je podle našich konzervativních předpokladů nad základní vnitřní hodnotou (poměr tržní kap./base 1,17–2,0; dnešní ceny implikují 11–19% roční růst owner earnings po 10 let), agregované P/E top-10 je ~26,5× (výnos zisku ~3,8 %) při 10letém US Treasury 5,22 % – akciová riziková prémie megacapů je záporná. Berkshire Hathaway drží 365,5 mld. USD hotovosti a T-bills (122 % hodnoty svého 13F portfolia) – nejlepší kapitálový alokátor světa signalizuje podobný závěr. Hotovost je opce na budoucí příležitosti, ne názor na krátkodobý vývoj. Riziko: pokud AI zisky porostou dle optimistických scénářů, výrazně zaostaneme za benchmarkem top-10 – proto ho na dashboardu sledujeme stejně prominentně jako vlastní výsledek a pravidlo vah přezkoumáme při každém review.
zapsáno 09. 10. 2026 22:45
Startovací pozice 5 % dle pravidla vah: kvalita A (síťové efekty 3+ mld. uživatelů, ROIC ~27 %, čistá hotovost), tržní kapitalizace 1,83 bil. USD je 1.17× naší base hodnoty, ale pod optimistickým scénářem (2,12 bil. USD). Ze všech kvalitních firem v top-10 je META nejlevnější na EV/EBIT (~21×) a dnešní cena implikuje růst owner earnings ~11 % ročně po 10 let – náročné, ale dosažitelné při růstu tržeb ~18 % ročně za posledních 5 let. Proč jen 5 %: cena NENÍ pod base hodnotou (žádný margin of safety), kapitálová alokace (AI capex, Reality Labs) je hlavní riziko a hlasová kontrola zakladatele omezuje vliv akcionářů. Přikoupíme do 12 % pod base hodnotou a do 20 % v nákupní zóně (kap. ≤ 1,17 bil. USD). Prodáme, pokud provozní marže klesne pod 35 % při dále rostoucím capexu, nebo cena překročí optimistický scénář.
Data: verdict=startovací pozice (cena mezi base a bull); ratio_to_base=1.1722833178421674; iv_usd={"base": 1561752374463.7659, "bear": 1065144708508.2992, "bull": 2119750989946.8306}; implied_growth=0.11078535156386915; price_source=https://finance.yahoo.com/quote/META/history;zapsáno 09. 10. 2026 22:45