Investiční deska – dlouhodobé hodnotové investování (modelové portfolio)

Kryptoměny – stav k 9. 10. 2026

Povoleno od 10. 10. 2026: BTC a ETH, celkem 0–5 % (BTC ≤ 3 %, ETH ≤ 1 %). Neproduktivní aktivum bez owner earnings → žádná DCF hodnota, jen pravidla velikosti podle ověřitelných metrik. uzávěrka dne = 00:00 UTC (konec UTC dne; v Praze 2:00 v létě / 1:00 v zimě). Ceny: Coinbase Exchange (primárně), Kraken (záloha i kontrola), Coin Metrics community (referenční kurz a on-chain metriky). Aktualizace denně 00:20 UTC, i o víkendu.

ETH ekonomika sítě (365 dní): poplatky 79 684 ETH (≈ 201,55 mil. USD) vs. nová emise 1 018 867 ETH → poplatky = 7,8 % emise, 0,07 % tržní kapitalizace; nabídka +0,82 % za rok.

Je BTC zajištěním? Korelace denních výnosů BTC a QQQ za 90 obchodních dní: 0,42 (QQQ od ročního maxima -1,1 %). Pravidlo: při korelaci > 0,6 během propadu akcií o ≥ 10 % se BTC vede jako spekulace se stropem 1 %.

Rozhodnutí

10. 10. 2026: BTC 1 % (strategická opce), nákup ve dvou tranších po 0,5 % přes IBIT; ETH 0 %.

BTC. MVRV 1,53 (41. percentil od 2012), cena 82 545 USD (uzávěrka 9. 10., Coinbase; Kraken −0,02 %, Coin Metrics −0,02 %) je 33,9 % pod maximem 124 824 USD (6. 10. 2025) a 53 % nad realizovanou cenou 53 811 USD.

• Pravidlo: pásmo „MVRV ≤ 2,0 a propad ≥ 20 %“ → 1 %, potvrzeno 5 uzávěrkami.
• Proč ne víc: jsme ve středu historického rozdělení, ne ve výprodeji.
• Proč ne 0: portfolio je silně nominální v USD a pozice 1 % omezuje maximální ztrátu (historické propady 77–93 %) na ~0,8–0,9 % NAV.
• Tranše: první tranše 0,5 % dnes z hotovosti (ne z VGSH). Druhou tranši 0,5 % lze provést nejdříve 9. 11. 2026, pokud pravidlo stále dává ≥ 1 %.
• Kdy přidat: 2 % při MVRV ≤ 1,2, 3 % při ≤ 1,0. Je to závazné, ne volitelné.

ETH 0 %. Poplatky sítě jsou 7,8 % nové emise a 0,07 % tržní kapitalizace a nabídka roste o 0,82 % ročně. Ekonomika sítě dnes nepodporuje ani roli „digitálního zboží s výnosem“, ani hodnotové ocenění. MVRV 1,07 (cena ≈ realizovaná cena 2 326 USD) samo o sobě nestačí.

Metodika

Role. Bitcoin (a případně ether) je neproduktivní monetární aktivum: nemá owner earnings, takže mu neumíme spočítat vnitřní hodnotu a DCF nepoužíváme. V portfoliu ho vedeme poctivě jako malou spekulativní opci s rozpočtem ztráty na měnový či fiskální chvost (portfolio je z ~79 % v nominálních USD), ne jako ověřené zajištění. Zlato (3 %) zůstává hlavní monetární pojistkou; zlato + krypto dohromady max. 6 %.

Limity. Krypto celkem 0–5 % NAV, BTC ≤ 3 %, ETH ≤ 1 %. Jiné kryptoměny jen s písemným zdůvodněním (dnes žádné – chybí ověřitelná ekonomika i likvidní regulovaný nástroj).

Data a uzávěrka. Krypto se obchoduje 7 dní v týdnu, proto pevná denní uzávěrka 00:00 UTC (konec UTC dne; v Praze 2:00 v létě, 1:00 v zimě). Primárně denní svíčka Coinbase Exchange, záloha Kraken; každá uzávěrka se kontroluje proti Krakenu a referenčnímu kurzu Coin Metrics (tolerance 1 %, odchylky jdou do logu rozporů). On-chain metriky bereme z Coin Metrics community API: MVRV (CapMVRVCur), tržní kapitalizaci, nabídku, poplatky (FeeTotNtv) a emisi (IssTotNtv). Realizovanou cenu počítáme jako tržní kap. ÷ MVRV ÷ nabídka. Propady a percentily počítáme sami z celé historie (BTC od 2010, ETH od 2015). Historie stavu je v data/crypto_history.jsonl (append-only). Běh denně v 00:20 UTC.

Nástroj a úschova. Předpoklad úschovy: spotový ETF, ne přímé držení (správu klíčů by papírové portfolio nemodelovalo věrně).

• BTC → IBIT: poplatek 0,25 %, custodian Coinbase Custody, NAV dle BRRNY v 16:00 New York.
• Při váze BTC ≥ 2 % rozdělit 50/50 s FBTC (Fidelity, 0,25 %, vlastní custodian Fidelity Digital Assets) kvůli koncentraci u Coinbase.
• ETH → ETHA (0,25 %, nestakuje); alternativa ETHB (stakuje).
• Signál bereme z uzávěrky 00:00 UTC, obchod z nejbližší uzávěrky NYSE (ETF se obchoduje jen v US seanci, takže hrozí cenový gap).

Pravidla BTC (MVRV = tržní kap. ÷ realizovaná kap.). Změna pásma musí platit 5 po sobě jdoucích denních uzávěrek.

• Kalibrace prahů. Vrcholy MVRV klesají (4,72 → 4,43 → 3,43/2,85 → 2,75 → 2,29) a dna rostou (0,56 → 0,69 → 0,78). Původní prahy (prodej ≥ 3,0, nákup 4 % ≤ 0,9) by v cyklech 2024–25 nikdy nespustily prodej. Proto byly po red-teamu sníženy.
• Korelační strop. Je-li 90denní korelace s Nasdaqem (QQQ) > 0,6 během propadu akcií o ≥ 10 %, je strop BTC 1 %. Neplní totiž roli zajištění: v roce 2022 BTC −64 % vs. QQQ −33 % při korelaci 0,59, ověřeno z našich dat.
• Oříznutí. Když tržní váha přesáhne 1,5× cíle, oříznout zpět na cíl.
• Nákupy po tranších. Ne najednou.

Pravidla ETH.

• Zařazení. ETH zařadíme (max. 1 %) jen tehdy, pokud roční poplatky ≥ 1 % tržní kapitalizace a nabídka neroste (spalování ≥ emise). Jinak 0 %.
• Prodej. MVRV ≥ 2,5 → 0 %.
• Dnešní stav. Pravidlo je dnes de facto vyřazení a říkáme to otevřeně. Poplatky za 365 dní ≈ 80 tis. ETH ≈ 0,2 mld. USD, tj. 0,07 % kapitalizace (cena/poplatky ≈ 1 500×). Nabídka roste o +0,8 % ročně.

Výstupy mimo metriky (prodej celé pozice).

• Regulatorní zákaz nebo omezení spotových ETF v USA.
• Selhání či insolvence custodiana.
• Technické selhání sítě (chyba konsenzu, úspěšný 51% útok).
• Sledovat: kvantové riziko podpisů ECDSA/Schnorr (návrhy BIP pro post-kvantové adresy) a regulaci. CLARITY Act 15. 9. 2026 neprošel Senátem (cloture 49–50) a pravidla nyní tvoří SEC a CFTC.

Slabiny metrik (vědomě přijaté).

• MVRV je reflexivní: realizovaná kapitalizace roste s cenou.
• Ztracené mince a ETF posouvají jeho úroveň.
• Tabulka výnosů podle pásem MVRV je in-sample: překrývající se okna, efektivně jen 3–4 cykly, éra adopce. Slouží jako ilustrace, ne jako důkaz.

Test teze (Opus 5.5, medium) a ověření

Opus 5.5 (reasoning medium, 1 volání, 0,17 USD dle API) dostal dossier s ověřenými daty a navrženými pravidly.

Hlavní námitky:

• Role „hedge“ neobstojí.
• Pevné prodejní prahy jsou při klesajících vrcholech nefunkční.
• Tabulka výnosů podle MVRV je statisticky slabá.
• ETH pravidlo je de facto zákaz se špatnou metrikou.

Ověření jeho faktických tvrzení (naše data / primární zdroje):

Přijato:

• C1 (nižší prodejní prahy 2,2/2,6).
• C2 (nákup 3 % při ≤ 1,0, 2 % při ≤ 1,2, strop BTC 3 %).
• C3 (tabulka jen jako ilustrace).
• C5 (oříznutí při 1,5× cíle).
• C6 (korelační test, strop 1 %).
• C7 (ETH: poplatky ≥ 1 % kapitalizace a nabídka neroste).
• C9 (signál 00:00 UTC, obchod na nejbližší US uzávěrce).
• C10 (sledovat kvantové riziko).

Částečně přijato:

• C4 – dvě tranše po 0,5 % místo tří po 0,33 %; rozdíl je zanedbatelný a jednodušší pro audit.
• C8 – rozdělení IBIT/FBTC až od 2 % BTC; při 0,5–1 % je koncentrace custodiana zanedbatelné riziko pro NAV.

Nepřijato: percentilové prahy z klouzavého 4letého okna jako primární pravidlo. S krátkou historií a 3–4 cykly jsou nestabilní; používáme pevné prahy a percentil jen zobrazujeme.